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比亚迪股份:配售尘埃落地,1H16E业绩前瞻

 来源: 中国汽车咨询中心网

A股市场定向增发尘埃落定

比亚迪发布公告,公司将正式于7/25在A股市场以每股人民币57.4元,非公开发行2.52亿股,净募集资金达人民币143.7亿元,基本符合预期。1)此次净募集资金人民币143.7亿元,略低于实际项目投资所需资金人民币150.2亿元约4%。2)配售后,三星半导体的总持股比例约1.92%,低于市场此前预期的4%;但强化了三星电子与比亚迪两者间的未来合作。3)国投先进制造产业投资基金的参与(中央财政资金约占基金首期规模的30%),明确了中央政府大力支持新能源汽车产业长期发展的态度;但由于持股比例不高(约占总股本的0.96%)、以及部分地方补贴的差异化,预计先进制造产业投资基金的参与配售对公司整体影响有限。Ͼ Ǯţţ ֳ pcͼ pcԤ pc28app ¼28app ô28 28 pc28app pcͼ 888 ȫѶ ţţ ȫѶ 888 xy28ԤpcAPP pcAPPPC28Ԥ 28Ԥwww.pc28iapp.com www.pc28aapp.com

1H16E中期业绩有望表现不俗

1H16国内新能源汽车销量同比增长1.34x达17万辆;其中,纯电动汽车销量同比增长1.73x达12.6万辆,插电混动汽车销量同比增长66%达4.4万辆。由于基数效应(唐于2H15上市,1H16插电混动市占率约43%),比亚迪1H16新能源汽车销量同比增长约1.2x达近4.6万辆(总市占率约27%,新能源乘用车的市占率超过30%)。受益于公司新能源汽车销量的强劲增长,比亚迪电子(285.HK)金属壳订单量的释放,光伏业务产能利用率的提升(1H16E有望扭亏),我们预计1H16E比亚迪总收入同比增长约30%达人民币394.3亿元;毛利率有望在新能源汽车业务占比提升/电池成本每年约10%降幅的驱动下从去年同期的15%上升至1H16E预计的18%。我们预计公司1H16EEPS同比增长约3.9x达人民币0.93元。

2H16E增长前景可期aipcdd.com

目前国内新能源汽车的核心驱动力依然来自于政策层面。1)预计2H16E国内新能源汽车销量表现强劲,作为领军车企的比亚迪有望从中受益。2)由于采购方运力调整,公司已终止了今年深圳地区第二批2,919辆新能源客车的招标工作;我们判断,政府大力推进新能源汽车在公共交通领域应用的趋势不变,预计此次终止仅为因数量调整而带来的临时暂停(需对2,228辆10米纯电动客车进行数量调整),3Q16E内或重新启动。我们预计2015-2018E公司新能源汽车销量年复合增长率约57%。pcԤpcԤ

维持买入评级

我们预计在完成A股市场配售后,公司的电池产能/新能源汽车研发等优势有望进一步增强;此外,盐湖锂资源开发合作框架协议的签订,或将进一步提升公司磷酸铁锂及动力电池的成本优势。我们预计此次配售带来的EPS稀释影响约10%;综合考虑稀释以及利息成本下降/光伏业务扭亏等因素,预计稀释后的16E/17E/18EEPS分别约人民币1.68/2.33/2.77元。我们看好公司业务结构优化及其长期增长前景,上调目标价至HK$63.7,对应22%的上升空间,维持买入。 ˼Ծ Ⱥ

核心风险提示

销量不及预期,政策不确定性,新产品期毛利率或将承压28Ͼ 28 pcapp pcͼ ô28 pc28Ԥ PCֻ

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