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徐工机械:业绩基本符合预期,回款和现金流压力依然严峻

 来源: 银河证券

1、事件

2012年营业收入为321.32亿元,同比-2.5%;净利润为24.66亿元,较上年同期-27%;基本每股收益为1.2元;ROE为15.3%,同比下降9.15个百分点。每股经营性现金流-1.68元。

2、我们的判断与分析

(1)业绩基本符合预期,出口大幅增长抵消国内下滑影响报告期内收入占比43%起重机械收入同比-16%,起重机销量共18016台,同比-29%;收入占比18%铲运机械收入同比-3%;混凝土机械业务收入同比增长94%,收入占比由6%提升至12%;压实机械和路面机械收入同比分别下滑34%和41%;消防机械收入同比增长46%。报告期内国内市场收入同比下滑13%,但出口大幅增长60%,抵消国内市场下滑影响。

(2)毛利率小幅提升,期间费用率上升明显2012年单季净利润同比分别增长-27%、-30%、-37%、-9%,4季度净利润跌幅大幅收窄。全年毛利率21.8%,同比提升1.1个百分点;主要产品毛利率均获得提升,起重机械、铲运机械、混凝土机械(收入占比合计74%)毛利率分别为25.6%、18.3%、32.1%,同比分别提升1.6、1.8、4.5个百分点,从成本结构分析,原材料价格下滑对毛利提升较为明显;工程机械配件毛利率下滑较大,达5.3个百分点,上年同期为9.3%。6%.全年净利率7.7%,同比下降2.5个百分点;三费和率10.8%,同比提升3.7个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别为5.4%、5.5%、1%,同比分别上升1.5%、1.5%、0.7个百分点。销售费用增加主要是出口佣金、海运费、海外展会费、三包服务费及中间商费用等增加导致。管理费用主要是报告期内研发费用投入增加较多所致。

(3)应收账款、现金流压力依然严峻由于下游需求放缓,市场竞争加剧、下游客户资金偏紧,回款率较差,报告期应收账款达177亿元,同比增加81%,收入占比55%,回款压力依然严峻。经营性现金流-1.62元/股,短期融资需求迫切。

3、投资建议

在基建投资复苏的影响下,2012年3-4季度以来起重机行业逐步走出低迷,预计2013年公司起重机产品需求有望改善,预计全年增长5%。预计2013~2015年EPS分别为1.28元、1.40元、1.52元,对应PE为9.0、8.2、7.6倍,维持“中性”评级。

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